Krach d'octobre 1987 135848 31761367 2008-07-21T14:29:33Z Phe 3086 bandeau en double [[Image:Black Monday Dow Jones.png|thumb|right|300px|Cours du [[Dow Jones]] du [[19 juillet]] [[1987]] au [[19 janvier]] [[1988]]]] Le '''[[krach]] d'octobre 1987''' s'est déroulé en deux temps : une remontée vive des [[taux d'intérêt]] à long terme qui culminera le [[19 octobre]] [[1987]], jour où l'indice [[Dow Jones]] de la [[Bourse de New York]], sous la pression de cette remontée des taux, perdit 22,6%, la plus importante baisse jamais enregistrée en un jour sur un marché d'[[Action (finance)|actions]]. ==« Lundi noir »== L'expression « lundi noir », traduction de l'anglais ''Black Monday'', utilisée parfois pour désigner le 19 octobre 1987, constitue une référence indirecte au ''Black Thursday'', ou [[jeudi noir]], du [[24 octobre]] [[1929]], première journée du long [[krach de 1929]] de la bourse de [[New York]], qui fit entrer les [[États-Unis]] dans la [[Grande dépression]]. ==Causes== L'origine du krach est avant tout à chercher dans : * les importantes et brutales fluctuations du [[dollar US|dollar]] au milieu des [[années 1980]] * un mécanisme d'immunisation des portefeuilles, dit ''portfolio insurance'' en anglais, très en vogue à l'époque, destiné à réduire les [[risque]]s mais que sa généralisation transforma en système vicieux. * les systèmes automatiques d'achats et de ventes d'actions (program trading) utilisés à l'époque ont également amplifié et accéléré le plongeon des cours. ===Contexte historique=== ====1979-1985 : l'envolée du dollar==== À la fin de 1979, le nouveau gouverneur de la [[Réserve fédérale des États-Unis|banque centrale américaine]], [[Paul Volcker]], décide d'une violente remontée des [[taux d'intérêt]] pour combattre - avec succès - l'[[inflation]]. Le remède est sévère : pour une inflation moyenne de 13,5% en taux annuel en 1980, les [[Fed Funds|taux d'intérêt à court terme]] montent jusqu'à 19%. Les [[taux d'intérêt réel]]s atteignent des sommets sans précédent et, au prix d'une sévère [[Récession économique|récession]], l'inflation disparaît : en 1983, elle n'est plus qu'à 3,2%. Ces [[taux d'intérêt réel]]s provoquent un afflux de capitaux aux États-Unis, et le dollar s'apprécie pendant cinq ans, jusqu'à revenir, en mars 1985, au niveau qu'il avait lorsqu'il était, avant [[1971]], encore convertible en [[or]]. Compte tenu des [[déficit]]s américains, cela est manifestement exagéré : les pouvoirs publics ne peuvent plus s'abstenir de réagir. ====1985-1987 : les Accords du Plaza, puis les Accords du Louvre==== [[Image:USD-EUR 1985-1987.jpg|thumb|right|300px|Cours du [[Dollar US]] contre le Deutschemark en 1985-1987 (retranscrit en euros)]] À l'Hôtel Plaza de [[New York]], le [[22 septembre]] [[1985]], les pays dits du [[Groupe des sept (économie)|G7]] (moins le Canada et l'Italie) s'entendent publiquement pour intervenir sur le [[marché des changes]] et organiser un repli du dollar ([[Accords du Plaza]]). 10 milliards de dollars sont ainsi dépensés, avec un effet immédiat et spectaculaire. En à peine quinze mois, le [[dollar US]] efface tous ses gains par rapport au [[Deutschemark]] et, à la fin de 1986, il se retrouve à son plus bas niveau historique, celui de 1979. Désireux de stopper le mécanisme qu'ils ont mis en route mais dont la maîtrise maintenant leur échappe, les pays du G7 (moins l'Italie), signent alors à [[Paris]] le [[22 février]] [[1987]] les [[Accords du Louvre]], destinés cette fois-ci à mettre fin à la baisse du dollar. ====1987 : la remontée des taux d'intérêt==== Seulement, l'économie américaine, dopée par cette dépréciation de près de 50% de sa devise, est en plein ''boom'', les [[Action (finance)|marchés d'actions]] s'envolent et ... les tensions inflationnistes deviennent inévitables, ce dont les gestionnaires de fonds sur le [[marché obligataire]] américain se préoccupent de plus en plus, car ces tensions entraîneront certainement la remontée des taux à court terme par la banque centrale américaine, la ''Fed''. [[Image:T Note 10ans - 1987.jpg|thumb|left|300px|[[Taux d'intérêt]] des [[emprunt d'État|emprunts d'État]] à long terme (10 ans) américains en 1987]] À partir de janvier 1987, les taux d'intérêt des [[emprunt d'État|emprunts d'État]] à long terme commencent ainsi à remonter. De 7% en janvier, les taux des [[T-Note]]s à 10 ans passent (cf graphique ci-contre) à 9,50% à la fin du mois de septembre. Ce mouvement de taux correspond à une baisse des cours desdits emprunts de 17%. Le mouvement commence dès la signature des accords du Louvre car, aux yeux des gestionnaires de fonds, ces accords ont une implication simple : si le dollar doit s'arrêter de baisser, les taux d'intérêt américains doivent remonter pour le rendre à nouveau intéressant en tant que placement. Taux d'intérêt et valeur externe de la devise sont en effet deux grandeurs liées l'une à l'autre mais qui évoluent en sens inverse. Si on fixe autoritairement l'une à un niveau arbitraire, l'autre doit pouvoir par ses fluctuations compenser le déséquilibre ainsi créé. Au printemps 1987, les marchés obligataires du monde entier commencent à vivre les yeux rivés sur le déficit commercial américain. Chaque publication de données statistiques montrant un accroissement du déficit, ce qui accroît la pression à terme sur le dollar, donne lieu à une plongée des cours des emprunts d'État, c'est-à-dire une remontée de leurs taux. Si les gestionnaires obligataires sont un peu en avance sur le calendrier, ils n'ont absolument pas tort dans leur raisonnement, car le nouveau gouverneur de la [[Fed]], [[Alan Greenspan]], nommé le [[11 août]] 1987, va effectivement, l'année suivante, remonter violemment les taux à court terme : de 6,50% à l'été 1988, ils passeront à 10,50% au printemps 1989. Les [[position]]s que les gestionnaires obligataires ont constituées, depuis 1984-85, à la baisse des taux d'intérêt sont néanmoins tellement importantes qu'ils doivent réduire celles-ci sans attendre, et ce d'autant plus que les taux remontent en annulant une partie grandissante des gains déjà engrangés. Le mouvement s'accélère pendant l'été puis, au cours du mois d'octobre, il s'emballe carrément et les [[Contrat à terme|marchés à terme]] sur taux d'intérêt deviennent complètement erratiques, étant plusieurs fois ''[[limit down]]'' puis ''[[limit up]]''. Le 19 octobre, les emprunts d'État américains à 10 ans atteindront ainsi 11% de rendement, avant de finir la journée à 10,25%. ===La ''portfolio insurance''=== La ''portfolio insurance'', soit donc mot à mot ''assurance de portefeuille'', est un système d'immunisation de portefeuille très voisin dans le principe de celui qui a depuis été largement popularisé sous le nom de ''fonds à capital garanti''. Il s'agit d'adjoindre à un investissement en actions un ''[[put]]'', c'est-à-dire une [[Option (finance)|option]] de vente, sur les mêmes actions. Le rendement sera, compte-tenu du coût de la prime du ''put'', moins important en cas de hausse ou de stagnation des marchés d'actions, mais en cas de baisse du marché, les pertes du portefeuille seront amorties par le put s'il termine dans la monnaie, c'est-à-dire si le sous-jacent termine en-dessous du [[prix d'exercice]] du put. Le problème, c'est qu'au milieu des [[années 1980]], le marché des options sur actions était peu développé et fort peu concurrentiel. Les quelques [[banque d'investissement|banques d'investissement]] qui en étaient ''[[market maker]]s'' pratiquaient des écarts de prix [[bid et ask|acheteur/vendeur]] gigantesques. En conséquence, les nombreux gestionnaires de portefeuille actions qui avaient choisi la ''portfolio insurance'' n'achetaient pas de ''puts'' mais les émulaient en couvrant le ''[[lettres grecques en mathématiques financières|delta]]'' en action. La brusque augmentation des ''deltas'' à couvrir avec la chute des cours a ainsi amené des ordres de vente générés automatiquement qui ont amplifié considérablement la chute des marchés et amené une augmentation des ''deltas'' à couvrir et ainsi de suite. Souvent, sur les marchés financiers, un système destiné à supprimer totalement le risque contribue en fait à l'augmenter quand trop de gens l'utilisent, le risque pouvant être diminué grâce à une couverture d'options mais jamais supprimé. Les fonds garantis font prendre la part de risque supplémentaire à la banque ou à la compagnie d'assurance pour assurer au souscripteur un risque nul. Par conséquent, la ''portfolio insurance'', qui a été massivement adoptée, s'est ainsi transformée en machine infernale. ==Le 19 octobre== Les marchés d'actions avaient dans un premier temps accueilli avec plaisir la hausse des taux d'intérêt à long terme, qui abondait dans leur sens et les confortait dans leur [[optimisme]]. En effet, cela indiquait que le marché obligataire partageait leur vision d'une économie en [[croissance]] (''sur ce mécanisme, voir : [[courbe de taux]]). Néanmoins, à partir d'un certain niveau, les taux d'intérêt deviennent, à un horizon de plus en plus rapproché, un frein à l'investissement et à la croissance économique et, surtout, sont '''immédiatement''' incompatibles avec les niveaux de valorisation des actions. Pourquoi détenir des actions, actif risqué, alors que les emprunts d'État qui, eux ne présentent aucun risque en capital, ont un rendement supérieur ? C'est un peu comme si le marché obligataire, tel un personnage de dessin animé, avait brusquement retiré le sol sur lequel se tenait le marché des actions. [[Image:Lundi noir - FTSE 100 Index du 19 juillet 1987 au 19 janvier 1988.png|thumb|right|300px||Cours du [[FTSE 100 Index]] du [[19 juillet]] [[1987]] au [[19 janvier]] [[1988]]]] C'est le 19 octobre que le [[krach]], devenu inévitable, arrive sur les marchés d'actions, très agités depuis la mi-août et le sommet atteint alors (cf. le graphique placé en tête de l'article). Le vendredi [[16 octobre]] le Dow Jones perd plus de 4% dans la journée et "casse" un [[analyse technique|support technique]] important. À la réouverture de la bourse le lundi, après le week-end, l'annonce d'un [[déficit]] commercial important des [[États-Unis]] et le relèvement des [[taux directeur]]s de la [[banque centrale]] allemande, la [[Bundesbank]], causent un mouvement de [[panique]]. Ce mouvement se produit dans un volume tout à fait significatif : en 2 jours, le 19 et le [[20 octobre]], 600 millions d'actions auront été échangées (ce qui représente plus de 3 fois l'activité du mois de septembre de la même année). Cette chute est certes américaine à l'origine, mais mondiale dans ses effets. C'est ainsi qu'au cours du mois d'octobre la baisse des indices boursiers locaux a été de : * 45,8% à [[Hong Kong]] * 41,8% en [[Australie]] * 26,4% au [[Royaume-Uni]] * 22,5% au [[Canada]] {{clr}} ==Conséquences== Contrairement à [[1929]], ce [[krach]] n'a pas été suivi d'une [[crise économique]], les taux à long terme s'effondreront dès le lendemain et les marchés d'actions regagneront progressivement le terrain perdu. ===La ''Fed'' en première ligne=== Les [[Banque centrale|Banques Centrales]] ont réagi à l'inverse de 1929. Menées par la [[Réserve fédérale des États-Unis]], ou ''Fed'', elles ont assuré publiquement, avec force, qu'elles effectueraient le refinancement d'urgence des [[banque]]s et maisons de titres qui en feraient la demande, et ainsi écarté le [[risque systémique]] qui menaçait l'ensemble des [[marché financier|marchés financiers]]. Dès le 20 octobre 1987 la fed injecte massivement des liquidités et évite ainsi la catastrophe. La ''Fed'' adopte ainsi une attitude qu'elle aura plusieurs fois au cours du mandat d'Alan Greenspan, notamment le [[23 septembre]] [[1998]], lors du naufrage du [[hedge fund]] [[Long Term Capital Management]], ou encore le [[11 septembre 2001]]. ===Interventionnisme politique=== Parmi les conséquences de ce krach, on notera la mise en place de ''coupe-circuits'', à la demande du [[Congrès américain]], effectifs dès [[1988]], qui permettent de bloquer toute négociation sur des titres qui ont soit trop augmenté soit trop baissé. Ainsi, dans l'esprit des instigateurs de ces ''coupe-circuits'', les crises de panique ou de frénésies boursières peuvent être mieux contenues. L'opinion des professionnels des marchés financiers est, elle, généralement radicalement opposée : toute interruption du marché ne sert qu'à augmenter l'inquiétude et donc la [[volatilité]]. ===La fin des interventions du G7 sur le marché des changes ?=== Le 19 octobre 1987 a démontré aux ministres des finances du [[Groupe des sept (économie)|G7]] qu'il était dangereux de vouloir bloquer un mouvement du dollar. Celui-ci, resté quasi immobile depuis février et les accords du Louvre, retrouve sa liberté à l'occasion du krach et de l'ajout de liquidités effectué par la Fed pour y remédier. Pendant dix ans, il va continuer, en tendance, à se déprécier, contrairement aux accords signés solennellement le 22 février 1987, montrant en fait au grand jour la faiblesse des gouvernements face aux marchés. ===L'interdépendance des marchés financiers=== Le 19 octobre 1987 montre de façon exemplaire l'interdépendance des trois principaux [[marché financier|marchés financiers]] (changes, taux d'intérêt et actions) et comment un déséquilibre né sur l'un peut se propager aux autres. Il montre aussi combien l'information financière destinée au grand public reste parcellaire et limitée généralement aux marchés d'actions : de 1987, on ne retient souvent que le krach actions, pas les pertes essuyées par les obligations, qui pourtant, à l'époque, étaient tout aussi importantes en pourcentage et d'un montant monétaire global bien plus considérable, ni les spectaculaires mouvements des devises qui ont tout déclenché. ==Voir aussi== === Liens internes === * [[Dollar US]] et [[Monnaie]] * [[Crises monétaires et financières]] == Lien externe == * {{en}}[http://www.ft.com/indepth/blackmonday Dossier du Financial Times sur le krach de 1987] {{Portail|économie|finance|Cliopédia|États-Unis}} [[Catégorie:1987]] [[Catégorie:Crise financière]] [[Catégorie:Histoire économique des États-Unis]] [[Catégorie:Histoire de la finance]] [[de:Schwarzer Montag]] [[en:Black Monday (1987)]] [[es:Lunes negro (1987)]] [[he:יום שני השחור]] [[ja:ブラックマンデー]] [[ko:검은 월요일]] [[lt:Juodasis pirmadienis (1987)]] [[pl:Czarny poniedziałek (1987)]] [[ru:Чёрный понедельник (1987)]] [[sv:Svarta måndagen]] [[th:วันจันทร์ทมิฬ]] [[vi:Thứ hai đen tối (1987)]] [[zh:黑色星期一]]